Бюджетный импульс и инфляция: почему дефицит перестал быть угрозой

Расходы консолидированного бюджета за последние 12 месяцев достигли 88 триллионов рублей. Это самый низкий темп прироста с 2021 года, особенно если учитывать сокращение инвестиций из ФНБ. Бюджетный импульс, который разогревал экономику в последние два года, постепенно угасает, даже оставаясь выше номинальных темпов роста ВВП.

Текущий дефицит в 10 триллионов рублей стал вынужденным ответом на замедление деловой активности, снижение прибыли бизнеса и укрепление рубля, вызванное жесткой ключевой ставкой. В отличие от прошлых периодов, нынешний бюджетный дисбаланс лишь замещает выпадающие доходы, не создавая избыточного спроса. Даже июньский профицит федерального бюджета в 0,3 триллиона рублей, достигнутый за счет разовых поступлений, не перекрыл дефицит региональных и местных бюджетов.

Банк России при оценке инфляционного давления опирается на показатель «структурного дефицита», исключая из него процентные платежи по госдолгу. Однако эксперты указывают на методологическую ловушку: проценты по долгу выплачиваются за счет новых заимствований, увеличивая денежную массу, но не стимулируя потребление. При текущем росте М2 около 13% совокупный спрос остается сдержанным, так как прирост долга в основном уходит на компенсацию процентных доходов, а не на реальные покупки.

Ситуация зашла в тупик: Минфин признает, что свести структурный дефицит к нулю в будущем практически невозможно без болезненного повышения налогов. В ответ на это регулятор ограничивает возможности рынка госдолга, что лишь увеличивает стоимость обслуживания обязательств. В итоге государство вынуждено наращивать заимствования, создавая новую денежную массу, что объективно противоречит прогнозам ЦБ по темпам роста М2.