Среднесрочные облигации остаются недооцененными

Прошлая неделя отметилась разнонаправленным движением доходностей: короткие облигации прибавили 25 б.п., достигнув 14,67%, а среднесрочные выросли на 49 б.п. до 15,67%. При этом дальний участок кривой скорректировался вниз до 16,55%. Минфин воздержался от размещения флоатера ОФЗ 29028, опасаясь дестабилизации котировок, однако ведомству предстоит выполнить план по заимствованиям в размере 1,5 трлн рублей на квартал.

Текущая премия в 1,5% по долгосрочным бумагам к коротким выпускам выглядит избыточной. Рынок закладывает жесткую риторику регулятора на 1–2 года вперед, игнорируя предстоящий приток ликвидности в размере 1,3 трлн рублей, который ожидается в сентябре–октябре после выплат по фиксированным купонам. Снижение ключевой ставки остается базовым сценарием, который станет главным драйвером для переоценки госдолга.

На корпоративном рынке спреды рейтинговых эмитентов к ОФЗ сузились до неоправданных значений. В условиях, когда индекс облигаций с рейтингом A предлагает премию в 5,7% при норме в 4–5%, инвесторам выгоднее сфокусироваться на конкретных именах. Среди фаворитов — бумаги ОДК, Борец Капитал и ЭкоНива, доходность которых при возврате к справедливой стоимости может варьироваться от 20% до 23% годовых.