Прогноз по ставке: два снижения и осенняя пауза

Банк России готовится к снижению ключевой ставки в апреле и июне, однако во втором полугодии цикл смягчения может затормозить. Несмотря на замедление инфляции до 8,8%, регулятор сталкивается с резким ростом бюджетных расходов и потенциальным ослаблением рубля, что вынуждает аналитиков пересматривать годовые прогнозы в сторону более жестких условий.

Текущая инфляционная картина выглядит оптимистичнее ожиданий: по итогам первого квартала рост цен составил 8,8% с поправкой на сезонность против прогнозируемых 10%. Это дало регулятору пространство для маневра, хотя запас жесткости денежно-кредитной политики заметно сократился. В апреле ценовое давление стабилизировалось, а инфляция закрепилась вблизи сезонной нормы. Важной психологической победой стало снижение инфляционных ожиданий населения: впервые за пять месяцев показатель опустился ниже 13%.

Однако за внешним спокойствием скрываются факторы, которые заставили экспертов повысить прогноз по средней ставке до 14,3% к концу года. Ключевая проблема — рынок труда. Номинальные зарплаты в январе подскочили на 15,1%, и хотя это частично объясняется годовыми бонусами, высокая стоимость найма продолжает подпитывать внутренний спрос. При этом потребительская активность в продовольственном и промышленном секторах остается подавленной из-за высоких кредитных ставок и общей неопределенности.

Бюджетный импульс и валютные риски

Ситуация в государственных финансах создает дополнительные сложности для ЦБ. В марте расходы бюджета превысили прошлогодние показатели сразу на 40%, и рассчитывать на их сокращение в ближайшие месяцы не приходится. Напротив, введение налога на сверхприбыль и добровольные взносы бизнеса указывают на подготовку к дальнейшему росту трат. Если Минфин вернется к закупкам валюты в мае или июне, курс рубля неизбежно сместится в диапазон 80–85 за доллар, что вновь разгонит инфляцию через импортные цены.

Аналитики выделяют пять ключевых рисков, которые могут остановить снижение ставки во втором полугодии:

• Рост бюджетных расходов выше запланированных лимитов.
• Подорожание импорта из-за геополитической напряженности на Ближнем Востоке.
• Ослабление рубля при выходе Минфина на валютный рынок.
• Совпадение индексации тарифов с сезонным подорожанием продуктов.
• Переток избыточных сбережений граждан в потребление из-за падения доходности депозитов.

На фоне этих угроз вероятность паузы в сентябре выглядит высокой. Регулятору придется балансировать между необходимостью поддержки экономической активности и купированием проинфляционных факторов, которые достигнут пика к середине второго полугодия.