Что покупать на дешевом рынке: стратегия Элвиса Марламова

Основатель Alenka Capital Элвис Марламов проанализировал российский фондовый рынок, выделив активы с потенциалом доходности выше 25% годовых. В ходе обсуждения с Ярославом Кабаковым эксперт представил структуру своего портфеля, в который вошли лидеры банковского сектора и компании с избыточной денежной позицией.

Российские акции остаются одними из самых дешевых в мире, торгуясь с существенным дисконтом к справедливой стоимости. По мнению эксперта, даже в отсутствие нерезидентов внутренняя переоценка неизбежна при снижении ключевой ставки или возврате эмитентов к дивидендным выплатам.

Банковский сектор и недооцененные активы

Основной упор в стратегии сделан на финансовые организации и компании, чья рыночная капитализация не отражает реальной стоимости их активов.

• Сбер: позиция номер один в портфеле. Марламов указывает, что покупка бумаг ниже капитала исторически была лучшей точкой входа. При ROE в 23% доходность для акционеров может превысить 25%.
• ВТБ: привлекает внимание за счет крайне низких мультипликаторов. Катализатором роста должен стать ожидаемый возврат к регулярным дивидендам.
• Совкомбанк: ставка на новый экономический цикл и потенциальный возврат к ROE на уровне 30%.
• «Эн+ Груп» и «Юнипро»: примеры экстремальной недооценки. Капитализация «Эн+» ниже стоимости ее доли в «Русале», а «Юнипро» на бирже стоит меньше, чем объем наличности на ее счетах.

Аналогичная ситуация наблюдается в бумагах «Сургутнефтегаза», где рыночная оценка компании не покрывает даже ее «денежную подушку». Любые изменения в корпоративной структуре или геополитике способны спровоцировать резкую переоценку котировок.

Золото и аутсайдеры рынка

В секторе драгметаллов эксперт выделяет ЮГК, ожидающую приватизации, и «Селигдар». В случае с последним рынок часто неэффективно оценивает риски «золотого» долга: при снижении цен на металл долговая нагрузка компании автоматически уменьшается, что инвесторы часто не принимают в расчет.

При этом Марламов советует избегать компаний с высокой долговой нагрузкой и признаками замедления бизнеса. В «стоп-лист» попали МТС из-за нулевого собственного капитала и «Яндекс», чей основной поисковый бизнес сталкивается с долгосрочной угрозой со стороны нейросетей. Также эксперт предостерегает от участия в дорогих IPO, где компании оцениваются в несколько капиталов, что неприемлемо для консервативного стоимостного инвестора.